財務分析
集團在2018年上市後收入看似停滯不前，主要因為在2019–2021年期間受新冠肺炎防疫措施嚴重打擊。大小防疫措施包括限制每枱人數，員工定時進行病毒檢測和禁止堂食等，是香港餐飲業有史以來最嚴峻挑戰。
雖然集團以堂食以主（外賣佔比少於一成），但集團僅在2019年錄得1,000萬輕微虧損。如扣除一次性項目，集團每年皆錄得盈利，在行業極差的背景下已算相當不俗。
集團現金流相當強勁。集團過去3年平均經營現金流愈2億，相對其7.5億市值屬非常高水平。
相對同業，以最近期的財政年度計算，集團雖然收入規模不及某些同業，但其多項營運指標名列前茅。集團高利潤率（扣除一次性項目仍高於8%）源自優異的成本控制，在特許經營餐廳需要支付收入約3%的特許經營費下仍能錄得高利潤率實屬難得。另外，集團的堂食佔比較同業高，理應受政府防疫措施影響最大。因此，華Dee有理由相信集團在往後正常經營環境下，相同同業的營運指標領先幅度會再進一步提升。（註：各公司受惠政府的一次性補貼程度不一，最近期的財政年度可比性因此下降。）
集團上週發出盈利警告，預期2022上半年盈利按年減少約80%。由於1–4月期間香港爆發第五波新型冠狀病毒疫情，香港政府實施禁止堂食等限制，導致經營極度困難，集團餐廳甚至短時間暫停營業。然而，行業最壞情況已經過去，自5月起直至年底，業務將隨針對餐飲業措施放寬下強勁反彈。
展望未來，店鋪拓展將會是集團增長主要來源。集團在2021年年底共有45家店，預計2022年年底上升至53家。集團計劃其後每年加開10–20家新店，年化增幅保守估計20%。華Dee保守估計集團在2025年盈利水平飆至2億以上。
資產負債表上，集團現金由2018年年底的2.9億港元慢慢上升至2021年年底的3.3億（佔其市值44%），絕對足以應付日後業務擴充及分派股息。另外，集團一直零借貸，破產風險極低。
最後，集團派息慷慨，參考過往75%派息比率，預期今年股息收益率愈7厘，可謂相當不俗。假設集團2025年錄得2億盈利及維持75%派息比率，息率以現時市值計算將達20厘。
管理團隊
公司管理層架構非常簡單，由2位執行董事和3位獨立非執行董事組成。
主席兼行政總裁黃傑龍政通人和，在公司內外皆甚得人心，是香港飲食業界代表人物，並同時擔多個公共職位：
黃傑龍畢業後並無立即子承父業，反而從事土木工程師等與飲食業無關的工作10年後，才在2006年加入叙福樓集團，並進行改革，創辦以婚嫁為主的御苑皇宴，以至在2008年創立株式會社主攻日式食肆飲食品牌，為集團成功開闢新世界。
由於其出身經歷與一眾富二代不同，黃傑龍沒有墨守成規，事實上，黃傑龍作風創新又大膽，敢想敢做。工程師出身的黃傑龍重視制度，食物出品和員工培訓等都有其機制。黃傑龍身為老闆內外兼顧，在內提倡「互相照顧」的官理文化，著重營運數據分析，在外則樂於聽取顧客的意見與建議，從而作出改進，更會主動親身回應食客意見。
外界對黃傑龍評價甚高。「業界橋王」黃傑龍最經典的創新是疫情期間創出「執枱專員」。黃傑龍也曾在疫情下部分分店短暫休業期間，連同公司副主席高秀芝小姐自願減薪一半，同時堅拒裁員、堅拒減員工人工，因此贏盡歡呼聲，更被稱為「良心老闆」。黃傑龍亦曾參加電視節目《窮富翁大作戰》體驗貧窮生活，令人感覺「貼地」。
黃傑龍團隊的管理能力非常優秀，對業務擴充，資本運作和風險管理的掌控俱佳。
業務擴充方面，集團餐廳數目由2015年年底的30間有序地增至2021年年底的45間。管理團隊在其間也不斷優化餐廳組合，一邊淘汰盈利能力差勁的部分，一邊持續擴充和引入受食客歡迎的品類，整個餐廳組合不但多元化，大眾化，而且充滿活力。這跟早前父親黃耀鏗領導的年代截然不同。順帶一提，黃傑龍並沒有因為繼承父業的原因勉強經營叙福樓名下中式酒樓，時移勢易下選擇狠心關門大吉反映其開明理性的特質。
黃傑龍團隊在資本運作方面亦相當稱職。自2018年上市以來，集團經營現金流相當不俗，足夠持續擴充業務之餘，對股東派息亦慷慨。另外，集團一直零借貸，現金水平亦非常健康。
風險管理方面，黃傑龍團隊在2020年上半年在疫情持續惡化下眼見收入跌至近乎零時，沒有選擇望天打掛，反而堅決積極面對，在餐廳休店期間全面消毒和預早安裝膠板間隔，同時亦作最壞打算，與財務總監訂下一條「死亡紅線」，以預留現金作公司遺散員工之用。
公司背景
叙福樓這個名字，相信對很多香港的年輕一代是聞所未聞，但對老一輩來說卻有著一絲絲懷念。1986年由黃耀鏗創立的叙福樓是連鎖中式酒樓，在90年代全盛期全港擁有33間酒樓，覆蓋香港20多個地區。
由於中式酒樓一般佔地面積廣，導致租金成本極高，加上食客普遍享受慢慢「歎茶」的本地飲食文化，這些因素皆在現今講求經營效率及流轉速度的飲食業來說極為不利。天下無不散之筵席，叙福樓終於在2020年9月正式結業，宣布近40載的光輝歷史暫告一段落。
然而，在黃耀鏗兒子黃傑龍帶領下，叙福樓集團不但沒有倒下，更在2018年在香港上市。經過多年的轉型及革新，集團現時在其約50家餐廳經營多個自家及特許經營品牌，品類既多元化之餘亦走在飲食潮流尖端。
行業分析
香港餐飲業規模約1,000億元，行業極為分散，競爭也十分激烈。集團年收入僅10億左右，佔行業規模九牛一毛，上升空間廣闊。
行業近年在疫情下經歷極端環境，弱者被大規模淘汰。華Dee認為優秀的管理團隊往往能轉危為機，在逆境中站穩陣腳後，在往後光明中大幅反彈。
集團餐廳定位以高性價比休閒餐廳為主，受外賣App掘起的打擊相對較低。只要香港外出用餐文化習慣大致不變，集團大有足夠條件在未來增加市場佔有率。
主要風險因素
- 針對餐飲業的限制措施
- 食材和人工成本上漲
- 股票流動性不足引致買賣執行風險 （集團管理團隊持有75%股份，街貨只有1.9億）
感想和結語
- 此投資報告意義何在？2022年投資環境困難，華Dee近來不斷反思和自我檢討，自覺態度散漫和缺乏饑渴感是問題根源，所以決心改進。由於寫報告的資料搜集不可假手於人，因此對加深對公司認知有極大幫助。投資注碼和坐貨耐性很大程度與對公司的了解掛勾，對公司愈入解，華Dee買得愈安心，坐得愈放心。
- 何謂好公司？華Dee認為好公司有以下特質：1) 優秀管理團隊，2) 業務簡單易明，3) 盈利有可預見和可持續的健康增長，4) 營運指標優於同業，5) 現金流強勁
- 為何投資餐飲業？餐飲屬傳統行業，競爭非常激烈。華Dee卻認為其他大熱新興行業，如科技和電動車，在近年政府補貼和資本泛濫推波助瀾下，競爭可能比傳統行業有過之而無不及。不少初創企業更瘋狂以燒錢模式搶佔市場份額，大幅拖垮同業盈利。餐飲業雖然一直競爭激烈，客户黏度也不高，但勝在能見度高和利潤穩定。根據華Dee的經驗，最佳的投資建議往往是起初聽後感覺平淡，甚至令人摸不著頭腦。
- 注碼控制：集團業務經歷低谷後下行風險相當有限，另外，鑑於估值低廉，投資風險低。考慮到風險低而潛在回報卻巨大，華Dee認為可放大注碼，投資評級為All In。
- 巴菲特和芒格跟普通投資者最大的分別是甚麼？很多人都懂得選取並買進好公司，但巴菲特和芒格卻能看到好公司5年後甚至10年後的光景。華Dee認為，面對當前投資建議，平庸的投資者會對疫情當下的飲食業避之則吉，聰明的投資者會看見飲食業在疫情後反彈的機遇，優秀的投資者會趁行業極不景氣時投資行業最優秀的公司並長期持有，靜待開花結果。
“Talent hits a target no one else can hit; Genius hits a target no one else can see.” — Arthur Schopenhauer
P.S. 此投資建議源自華Dee好友Stephen Wong，感謝Stephen無私分享，祝好人一生平安。
P.P.S. 由於壓力巨大，華Dee決定不再私下對任何人作投資建議。如此前有親朋好友因華Dee建議而投資失利，華Dee借機在此向各位真誠道歉。希望有緣人有幸讀過此報告而有斬獲，攜手逐漸走向國家提倡的「共同富裕」。
後記：集團8月29日收市後公布業績，對下半年形勢相當樂觀：「我們預期第二季的消費情緒改善帶動的營業額增長動力將會在下半年餘下時間得以延續。策略方面，我們將積極透過現有品牌活化、打造及引入新品牌、增加店舖數量、加強數位營銷和持續的產品創新來增強我們的定價能力以及進一步鞏固我們在市場上的領導地位。
危機與機遇並存。儘然面對疫情帶來的變數，本集團亦積極為未來的收益增長鋪路。本集團於二零二二年上半年合共開設了五間新餐廳，當中包括兩間集團去年底引入來自日本東京的特許經營茶飲店品牌「The Matcha Tokyo」門店，以及一間自家開發的全新的台式火鍋品牌「好呷台灣火鍋」，為顧客提供更多樣化的餐飲體驗。該等新餐廳的初步收益以及顧客反應良好，令人鼓舞。憑藉本集團強勁的財務狀況及品牌佈局以及上述外在因素，在二零二二年下半年本地社交距離措施不收緊的前提下，管理層對本集團二零二二年下半年的財務表現保持樂觀，並相信本集團在二零二二年定能再創佳績。」
